Γιατί η τεχνητή νοημοσύνη μπορεί να φέρει το μεγαλύτερο κραχ στην Ιστορία και να γονατίσει την παγκόσμια οικονομία;

Γιατί η τεχνητή νοημοσύνη μπορεί να φέρει το μεγαλύτερο κραχ στην Ιστορία και να γονατίσει την παγκόσμια οικονομία;

Η παγκόσμια αγορά ζει τις στιγμές μιας νέας φρενίτιδας. Η Τεχνητή Νοημοσύνη, που παρουσιάζεται ως «ο Ψηφιακός Θεός» της εποχής μας, έχει εκτοξεύσει τις αποτιμήσεις, έχει πυροδοτήσει επενδύσεις-μαμούθ και έχει δημιουργήσει προσδοκίες για μια τεχνολογική επανάσταση χωρίς προηγούμενο.
Όμως πίσω από τη λάμψη των καινοτομιών και τις υποσχέσεις των μεγάλων εταιρειών, λέει ο Economist, κρύβεται μια επικίνδυνη πραγματικότητα: οι επενδύσεις διογκώνονται με ρυθμούς που θυμίζουν τις φούσκες του παρελθόντος και απειλούν να τινάξουν στον αέρα το χρηματοπιστωτικό σύστημα.
Ειδικότερα, από την κυκλοφορία του ChatGPT το 2022, η αξία της αμερικανικής χρηματιστηριακής αγοράς έχει αυξηθεί κατά 21 τρισ. δολάρια.
Μόλις δέκα εταιρείες, συμπεριλαμβανομένων των Amazon, Broadcom, Meta και Nvidia, αντιστοιχούν στο 55% αυτής της αύξησης.
Όλες επωφελούνται από τον ενθουσιασμό γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη και δεν είναι οι μόνες.
Στο πρώτο μισό του έτους, μια έκρηξη επενδύσεων στην πληροφορική αντιστοιχούσε σε όλη την ανάπτυξη του ΑΕΠ των ΗΠΑ• μέχρι σήμερα, το ένα τρίτο των κεφαλαίων επιχειρηματικού κινδύνου στη Δύση έχει κατευθυνθεί σε εταιρείες τεχνητής νοημοσύνης.
Η αγορά «βράζει» επειδή πολλοί πιστεύουν ότι η τεχνητή νοημοσύνη θα μεταμορφώσει την οικονομία.
Επενδυτές της Sequoia Capital, μιας εταιρείας venture capital, υποστήριξαν πρόσφατα ότι θα είναι «τόσο μεγάλη, αν όχι μεγαλύτερη, από τη Βιομηχανική Επανάσταση».
Σε ένα podcast πέρυσι, ο Gavin Baker της Atreides Management, μιας εταιρείας διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων, υποστήριξε ότι οι πρωτοπόροι της ΤΝ δεν επιδιώκουν μόνο τις «δεκάδες τρισεκατομμύρια ή εκατοντάδες τρισεκατομμύρια σε αξία» που η τεχνολογία θα μπορούσε να προσθέσει στις επιχειρήσεις τους — αλλά «τρέχουν σε έναν αγώνα για να δημιουργήσουν έναν Ψηφιακό Θεό».
Αυτή η πεποίθηση θα μπορούσε να δικαιολογήσει κάθε μέγεθος δαπάνης.
Θα αποδειχθεί, πράγματι, η ΤΝ θεϊκή; Ίσως, αλλά μια πρόσφατη έκθεση της UBS, τράπεζας, διαπιστώνει ότι μέχρι τώρα η παραγωγή εσόδων «είναι απογοητευτική».
Σύμφωνα με τους υπολογισμούς μας, τα συνολικά έσοδα που αποκομίζουν οι κορυφαίες δυτικές εταιρείες ΤΝ ανέρχονται σε 50 δισ. δολάρια τον χρόνο.
Αν και τα έσοδα αυτά αυξάνονται ραγδαία, εξακολουθούν να είναι λιγότερα από το 2% της επένδυσης ύψους 2,9 τρισ. δολαρίων σε νέα data centers παγκοσμίως, που η Morgan Stanley προβλέπει για την περίοδο 2025-2028 — ποσό που δεν περιλαμβάνει το ενεργειακό κόστος.
Παράλληλα, το κατά πόσο τα έσοδα θα μεταφραστούν σε κέρδη παραμένει ασαφές.
Πρόσφατη μελέτη του MIT κατέληξε στο ότι το 95% των οργανισμών δεν αποκομίζει «καμία απόδοση» από τις επενδύσεις σε γενετική ΤΝ.
Δεν είναι περίεργο που όλο και περισσότεροι αναρωτιούνται αν οι επενδύσεις στην ΤΝ έχουν γίνει παράλογα υπεραισιόδοξες.
«Η Global Crossing αναγεννάται» υποστηρίζει η Praetorian Capital, ένα hedge fund, αναφερόμενο στην εταιρεία που είχε κατασκευάσει υπερβολικά πολλές διηπειρωτικές οπτικές ίνες στην εποχή του dotcom.
«Οι αποτιμήσεις στον χώρο εκπέμπουν σίγουρα κόκκινο συναγερμό και αφήνουν ελάχιστα περιθώρια για απογοητεύσεις στις ταμειακές ροές», σύμφωνα με άλλη έκθεση της UBS.
Ο Torsten Slok της Apollo, μιας εταιρείας ιδιωτικών επενδύσεων, σημείωσε ότι οι μετοχές ΤΝ είναι ακριβότερα αποτιμημένες από τις μετοχές dotcom το 1999.
Ακόμη και ο Sam Altman, επικεφαλής της OpenAI και από τους πιο ένθερμους υποστηρικτές της ΤΝ, έχει κρούσει τον κώδωνα του κινδύνου.
«Βρισκόμαστε σε μια φάση όπου οι επενδυτές συνολικά είναι υπερβολικά ενθουσιασμένοι με την ΤΝ; Η άποψή μου είναι πως ναι».
Ο Altman και οι όμοιοί του τονίζουν και κάτι ευρύτερο: ότι οι φούσκες είναι φυσιολογικές όταν εμφανίζονται νέες τεχνολογίες.
«Ο ενθουσιασμός για την τεχνολογία πάντα ξεπερνά την πραγματικότητα της τεχνολογίας», σύμφωνα με τον Michael Parekh, αναλυτή της Goldman Sachs.
«Η ιστορία μας λέει ότι περίοδοι μεγάλης τεχνολογικής καινοτομίας συνοδεύονται συχνά από κερδοσκοπικές φούσκες, καθώς οι επενδυτές υπερβάλλουν στις πραγματικές βελτιώσεις της παραγωγικότητας» γράφει μελέτη του 2008 από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα του Σαν Φρανσίσκο.
Μια ακαδημαϊκή μελέτη του 2018, η οποία εξέτασε 51 καινοτομίες μεταξύ 1825 και 2000, διαπίστωσε ότι οι 37 συνοδεύονταν από φούσκες.
Οι περισσότερες δεν εμπόδισαν τις τεχνολογίες που φούσκωσαν να εξαπλωθούν στον κόσμο.
Στη Βρετανία υπήρξαν δύο μεγάλες φούσκες σιδηροδρόμων, τη δεκαετία του 1840 και του 1860• παρ’ όλα αυτά η χώρα διαθέτει σήμερα εκτεταμένο σιδηροδρομικό δίκτυο.
Οι Αμερικανοί επενδυτές τρελάθηκαν με τις εταιρείες ηλεκτροφωτισμού στα τέλη του 19ου αιώνα και έχασαν πολλά χρήματα, αλλά οι Αμερικανοί εξακολουθούν να θέλουν να βλέπουν τη νύχτα.
Η ΤΝ πιθανότατα θα ακολουθήσει την ίδια πορεία.

Φούσκες

Οι φούσκες έρχονται και φεύγουν, αλλά ο Ψηφιακός Θεός θα είναι αιώνιος.
Ένα κραχ, ωστόσο, θα είχε μεγάλες συνέπειες.
Ένα μάθημα από την ιστορία είναι ότι, όταν σπάνε οι τεχνολογικές φούσκες, οι ήγετιδες εταιρείες συχνά παραχωρούν τη θέση τους σε νεοεισερχόμενους.
«Οι μεγαλύτερες και πιο επιτυχημένες εταιρείες φωτισμού γνώρισαν όλες αλλαγή ελέγχου όταν προέκυψαν προβλήματα ρευστότητας» έγραψε ο Alasdair Nairn στο βιβλίο Engines That Move Markets, μια ιστορία του ύστερου 19ου αιώνα.

Πολλές εταιρείες που κυριάρχησαν στις πρώτες μέρες των σιδηροδρόμων, του τηλέγραφου και του τηλεφώνου αντικαταστάθηκαν γρήγορα.
Ποιος θυμάται πλέον την Vulcatron, από τη φούσκα ηλεκτρονικών των ΗΠΑ της δεκαετίας του 1960, ή την Corning, όνομα-σύμβολο στην εποχή του dotcom;
Θα είναι θαύμα αν, σε δέκα χρόνια από τώρα, όλες οι «επτά θαυματουργές» τεχνολογικές εταιρείες που είναι εισηγμένες στο χρηματιστήριο, μαζί με τις μεγαλύτερες startups ΤΝ, εξακολουθούν να υπάρχουν.
Για την κοινωνία στο σύνολό της, οι συνέπειες από τα τεχνολογικά κραχ ποικίλλουν σημαντικά.
Το σκάσιμο της φούσκας ηλεκτρονικών στις ΗΠΑ τη δεκαετία του 1960 μόλις που άγγιξε την οικονομία• το σκάσιμο της φούσκας σιδηροδρόμων τη δεκαετία του 1870 οδήγησε στη μακρύτερη ύφεση στην ιστορία των ΗΠΑ.
Η ανάλυσή μας για παρελθούσες τεχνολογικές φούσκες δείχνει ότι τέσσερις παράγοντες έχουν τη μεγαλύτερη σημασία: η σπίθα που προκαλεί το ξέσπασμα, η φύση του κεφαλαίου που επενδύεται, και ποιος υφίσταται τις ζημίες.
Ας δούμε πρώτα τη σπίθα. Στο βιβλίο τους «Boom and Bust», οι οικονομικοί ιστορικοί William Quinn και John Turner διακρίνουν μεταξύ πολιτικών και τεχνολογικών σπινθήρων.
Οι φούσκες που διογκώνονται από πολιτικούς -με αλλαγές κανονισμών ή φόρων, π.χ.- προκαλούν περισσότερη ζημία από εκείνες που διογκώνονται από νέες τεχνολογίες.
Οι πολιτικές σπίθες ενθαρρύνουν τους επενδυτές να κινούνται μαζικά.
Ευνοϊκοί φόροι ακίνητης περιουσίας, χαμηλά επιτόκια και χρηματοπιστωτική απελευθέρωση οδήγησαν σε μια τεράστια φούσκα περιουσιακών στοιχείων στην Ιαπωνία στα τέλη της δεκαετίας του 1980.
Για δεκαετίες μετά το σκάσιμό της, η ιαπωνική οικονομία παρέμεινε υποτονική.
Αντίθετα, οι τεχνολογικές σπίθες προκαλούν λιγότερη ζημία: καμία μακροχρόνια ύφεση δεν ακολούθησε τη μανία του dotcom.
Το μέγεθος και η ανθεκτικότητα των επενδύσεων κεφαλαίου είναι επίσης σημαντικά. Στη Βρετανία του 1840, οι επιχειρηματίες ενθουσιάστηκαν υπέρμετρα με τους σιδηροδρόμους. Από το 1844 έως το 1847, οι επενδύσεις αυξήθηκαν από το 5% στο 13% του βρετανικού ΑΕΠ.
Όταν η φούσκα έσπασε, οι επενδύσεις μειώθηκαν στο μισό —και η ανεργία στη Βρετανία διπλασιάστηκε.
Έπειτα, έχει σημασία ο τρόπος με τον οποίο αξιοποιείται το κεφάλαιο.
Μεγάλο μέρος των δαπανών κεφαλαίου από τις ιαπωνικές εταιρείες ηλεκτρονικών τη δεκαετία του 1980 τελικά δεν είχε καμία ουσιαστική χρησιμότητα.
Αντίθετα, οι φούσκες μπορούν να ωφελήσουν την κοινωνία αν δημιουργήσουν διαρκή περιουσιακά στοιχεία.
Η μανία των σιδηροδρόμων δημιούργησε τη ραχοκοκαλιά του αγγλικού σιδηροδρομικού δικτύου, ακόμη κι αν η κερδοφορία άργησε να εμφανιστεί.
Τα δεκάδες εκατομμύρια μίλια οπτικών ινών που τοποθετήθηκαν σε όλη την Αμερική στα τέλη της δεκαετίας του 1990 ήταν πολύ περισσότερα από όσα χρειαζόταν τότε το διαδίκτυο.
Όμως τα τελευταία χρόνια διευκόλυναν υπηρεσίες υψηλής κατανάλωσης δεδομένων, όπως το streaming και οι βιντεοκλήσεις.
Ο τελευταίος παράγοντας που καθορίζει τη σοβαρότητα ενός κραχ είναι ποιος υφίσταται τις απώλειες.
Όταν πολλοί μεμονωμένοι επενδυτές χάνουν από λίγα χρήματα ο καθένας, η οικονομική ζημία είναι περιορισμένη.
Αυτό συνέβη μετά τις φούσκες ηλεκτρονικών και dotcom στις ΗΠΑ.
Αντίθετα, στο σκάσιμο της βρετανικής φούσκας σιδηροδρόμων της δεκαετίας του 1860, οι ζημίες συγκεντρώθηκαν στις τράπεζες, που βρέθηκαν με πολλά επισφαλή δάνεια.
Στη συνέχεια μείωσαν τη νέα δανειοδότηση, βαθαίνοντας την ύφεση.

Ομάδα απατεώνων

Πού θα μπορούσε να τοποθετηθεί η τεχνητή νοημοσύνη σε αυτήν τη «συλλογή απατεώνων»;
Για να το κρίνουμε αυτό, επιλέξαμε δέκα ιστορικές φούσκες και τις αξιολογήσαμε βάσει παραγόντων όπως η αφετηρία (spark), οι σωρευτικές επενδύσεις (capex), η ανθεκτικότητα των επενδύσεων και η ομάδα επενδυτών.
Σύμφωνα με την εκτίμησή μας, η πιθανή φούσκα της τεχνητής νοημοσύνης υπολείπεται μόνο από τις τρεις γιγαντιαίες σιδηροδρομικές καταρρεύσεις του 19ου αιώνα.
Η σπίθα της έκρηξης γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη ήταν τεχνολογική, αλλά οι πολιτικοί προσθέτουν καύσιμο στη φωτιά.
Μια θεμελιώδης μελέτη με τίτλο «Attention is all you need» δημοσιεύθηκε το 2017.
Η OpenAI κυκλοφόρησε το ChatGPT το 2022.
Αυτές οι εξελίξεις δεν είχαν καμία σχέση με την πολιτική.
Ωστόσο, τελευταία, οι κυβερνήσεις έχουν αρχίσει να στηρίζουν τους «πρωταθλητές» τους στην τεχνητή νοημοσύνη.
Η κυβέρνηση των ΗΠΑ, υπό τον Donald Trump, έχει υποσχεθεί να περιορίσει τη ρύθμιση και να βοηθήσει στην παροχή υποδομών και εργατικού δυναμικού που χρειάζονται για να επιτευχθεί η «παγκόσμια κυριαρχία».
Οι κυβερνήσεις χωρών του Κόλπου διοχετεύουν τρισεκατομμύρια δολάρια σε επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη.
Από την κυκλοφορία του ChatGPT το 2022, η αξία του αμερικανικού χρηματιστηρίου έχει αυξηθεί κατά 21 τρισ. δολάρια.
Μόλις δέκα εταιρείες –συμπεριλαμβανομένων των Amazon, Broadcom, Meta και Nvidia– αντιπροσωπεύουν το 55% αυτής της ανόδου.
Όλες επωφελούνται από τον ενθουσιασμό γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη, αλλά δεν είναι οι μόνες.
Στο πρώτο εξάμηνο του έτους, η επενδυτική άνθηση στον τομέα της πληροφορικής εξηγεί ολόκληρη την αύξηση του ΑΕΠ των ΗΠΑ· μέχρι στιγμής φέτος, το ένα τρίτο των κεφαλαίων επιχειρηματικού κινδύνου στη Δύση έχει κατευθυνθεί σε εταιρείες AI.
Η αγορά είναι τόσο «καυτή», επειδή πολλοί πιστεύουν ότι η τεχνητή νοημοσύνη θα μεταμορφώσει την οικονομία.
Οι επενδυτές της Sequoia Capital, εταιρείας venture capital, υποστήριξαν πρόσφατα ότι θα είναι «το ίδιο μεγάλη, αν όχι μεγαλύτερη, από τη Βιομηχανική Επανάσταση».
Σε ένα podcast πέρυσι, ο Gavin Baker της Atreides Management, εταιρείας διαχείρισης κεφαλαίων, υποστήριξε ότι οι «μεγάλες μορφές» της τεχνητής νοημοσύνης δεν στοχεύουν μόνο στα «δεκάδες ή εκατοντάδες τρισεκατομμύρια σε αξία» που η τεχνολογία μπορεί να προσθέσει στις εταιρείες τους – αλλά «τρέχουν σε έναν αγώνα για τη δημιουργία ενός Ψηφιακού Θεού».
Μια τέτοια πίστη θα μπορούσε να δικαιολογήσει οποιοδήποτε ύψος δαπανών.
Θα γίνει πράγματι θεϊκή η τεχνητή νοημοσύνη; Ίσως, αλλά μια πρόσφατη έκθεση της UBS διαπιστώνει ότι μέχρι τώρα «τα έσοδα έχουν υπάρξει απογοητευτικά».
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας, τα συνολικά έσοδα από την τεχνολογία που συγκεντρώνουν οι κορυφαίες δυτικές εταιρείες AI ανέρχονται σήμερα σε 50 δισ. δολάρια ετησίως.
Αν και αυξάνονται γρήγορα, παραμένουν κάτω από το 2% των 2,9 τρισ. δολαρίων επενδύσεων σε νέα data centers που προβλέπει η Morgan Stanley μεταξύ 2025 και 2028 – ποσό που δεν περιλαμβάνει το ενεργειακό κόστος.
Την ίδια ώρα, το κατά πόσο τα έσοδα αυτά θα μεταφραστούν σε κέρδη παραμένει ασαφές.
Πρόσφατη μελέτη του MIT κατέληξε ότι το 95% των οργανισμών δεν αποκομίζει «καμία απόδοση» από τις επενδύσεις σε γενετική AI.
Δεν είναι λοιπόν περίεργο που όλο και περισσότεροι αναρωτιούνται αν οι επενδύσεις στην AI έχουν γίνει υπερβολικά ενθουσιώδεις.
«Η Global Crossing ξαναγεννιέται», υποστηρίζει η Praetorian Capital, hedge fund, αναφερόμενη στην εταιρεία που υπερεπένδυσε σε διηπειρωτικά καλώδια οπτικών ινών στην εποχή του dotcom.
«Οι αποτιμήσεις στον χώρο αναβοσβήνουν κόκκινο και αφήνουν ελάχιστο περιθώριο για απογοητεύσεις στα ταμειακά ροές», αναφέρει άλλη έκθεση της UBS.
Ο Torsten Slok της Apollo, εταιρείας ιδιωτικών επενδύσεων, έχει επισημάνει ότι οι μετοχές AI αποτιμώνται πιο ακριβά από τις μετοχές dotcom το 1999.
Ακόμη και ο Sam Altman, επικεφαλής της OpenAI και ένας από τους πιο ένθερμους ευαγγελιστές της τεχνητής νοημοσύνης, έχει σημάνει συναγερμό.
«Βρισκόμαστε σε μια φάση όπου οι επενδυτές ως σύνολο είναι υπερβολικά ενθουσιασμένοι με την AI; Η άποψή μου είναι ναι».
Ο κ. Altman και οι όμοιοί του επισημαίνουν επίσης κάτι ευρύτερο: ότι οι φούσκες είναι φυσιολογικές όταν εμφανίζονται νέες τεχνολογίες.
«Ο ενθουσιασμός για την τεχνολογία πάντα προηγείται της πραγματικότητας της τεχνολογίας», λέει ο Michael Parekh, πρώην αναλυτής της Goldman Sachs.
«Η ιστορία μάς λέει ότι περίοδοι σημαντικής τεχνολογικής καινοτομίας συνοδεύονται συχνά από κερδοσκοπικές φούσκες, καθώς οι επενδυτές υπερβάλλουν απέναντι σε πραγματικές προόδους παραγωγικότητας», αναφέρει μελέτη που δημοσιεύθηκε το 2008 από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα του Σαν Φρανσίσκο.
Μια ακαδημαϊκή μελέτη του 2018, που εξέτασε 51 καινοτομίες μεταξύ 1825 και 2000, βρήκε ότι οι 37 συνοδεύτηκαν από φούσκες.
Οι περισσότερες δεν εμπόδισαν τις τεχνολογίες που τις τροφοδότησαν να κατακτήσουν τον κόσμο.
Στη Βρετανία υπήρξαν δύο μεγάλες σιδηροδρομικές φούσκες, τη δεκαετία του 1840 και του 1860· ωστόσο η χώρα εξακολουθεί να έχει εκτεταμένο δίκτυο σιδηροδρόμων.
Οι Αμερικανοί επενδυτές παρασύρθηκαν από τις εταιρείες ηλεκτροφωτισμού στα τέλη του 19ου αιώνα και έχασαν πολλά χρήματα, αλλά σήμερα οι Αμερικανοί εξακολουθούν να θέλουν να βλέπουν τη νύχτα.
Είναι πολύ πιθανό η τεχνητή νοημοσύνη να ακολουθήσει τον ίδιο δρόμο.
Οι φούσκες έρχονται και φεύγουν, αλλά ο Ψηφιακός Θεός θα είναι αιώνιος.
Μια κατάρρευση, ωστόσο, θα είχε μεγάλες συνέπειες. Ένα μάθημα από την ιστορία είναι ότι, όταν σκάζουν οι τεχνολογικές φούσκες, οι κυρίαρχες εταιρείες συχνά παραδίδουν τη θέση τους σε νεοφυείς.
«Οι μεγαλύτερες και πιο επιτυχημένες εταιρείες φωτισμού πέρασαν όλες σε αλλαγή ελέγχου όταν τα ταμειακά διαθέσιμα έγιναν πρόβλημα», έγραψε ο Alasdair Nairn στο «Engines That Move Markets», μια ιστορία του τέλους του 19ου αιώνα. Πολλές εταιρείες που κυριαρχούσαν στις πρώτες μέρες των σιδηροδρόμων, του τηλέγραφου και του τηλεφώνου εκτοπίστηκαν γρήγορα.
Ποιος θυμάται σήμερα τη Vulcatron, από τη φούσκα ηλεκτρονικών της Αμερικής στη δεκαετία του 1960, ή την Corning, που ήταν οικιακό όνομα στην εποχή του dotcom; Θα είναι θαύμα αν, σε μια δεκαετία, όλες οι «Magnificent Seven» εισηγμένες τεχνολογικές εταιρείες, μαζί με τις μεγαλύτερες startups AI, εξακολουθούν να υπάρχουν.
Για την κοινωνία στο σύνολό της, οι συνέπειες από τις τεχνολογικές καταρρεύσεις διαφέρουν πάρα πολύ.
Το σκάσιμο της φούσκας ηλεκτρονικών στις ΗΠΑ τη δεκαετία του 1960 μόλις που άγγιξε την οικονομία· το σκάσιμο της σιδηροδρομικής φούσκας της δεκαετίας του 1870 οδήγησε στη μακρύτερη ύφεση στην αμερικανική ιστορία.
Η ανάλυσή μας για τις προηγούμενες τεχνολογικές φούσκες καταλήγει ότι τέσσερις παράγοντες έχουν τη μεγαλύτερη σημασία: η σπίθα, δηλαδή τι πυροδοτεί την άνθηση, η φύση του επενδεδυμένου κεφαλαίου και το ποιος υφίσταται τις ζημιές.
Πάρτε πρώτα τη σπίθα. Στο βιβλίο τους «Boom and Bust», οι William Quinn και John Turner, δύο οικονομικοί ιστορικοί, διακρίνουν μεταξύ πολιτικών και τεχνολογικών σπινθήρων.
Οι «φούσκες» που φουσκώνουν οι πολιτικοί -με την αλλαγή κανονισμών ή φόρων, για παράδειγμα- προκαλούν μεγαλύτερη ζημιά από εκείνες που δημιουργούνται από νέες τεχνολογίες.
Οι πολιτικοί σπινθήρες ενθαρρύνουν τους επενδυτές να κινούνται σαν αγέλη.
Οι χαμηλοί φόροι ακινήτων, τα χαμηλά επιτόκια και η χρηματοπιστωτική απελευθέρωση οδήγησαν σε μια τεράστια φούσκα περιουσιακών στοιχείων στην Ιαπωνία στα τέλη της δεκαετίας του 1980.
Για δεκαετίες μετά το σκάσιμό της, η ιαπωνική οικονομία παρέμεινε αναιμική. Αντίθετα, οι τεχνολογικοί σπινθήρες προκαλούν μικρότερη ζημιά: δεν ακολούθησε παρατεταμένη ύφεση μετά τη φούσκα του dotcom.
Το μέγεθος και η διάρκεια των επενδύσεων κεφαλαίου είναι επίσης σημαντικά.
Στη Βρετανία της δεκαετίας του 1840, οι επιχειρηματίες τρελάθηκαν με τους σιδηροδρόμους.
Από το 1844 έως το 1847 οι επενδύσεις αυξήθηκαν από το 5% στο 13% του βρετανικού ΑΕΠ.
Όταν η φούσκα έσκασε, οι επενδύσεις μειώθηκαν στο μισό—και η ανεργία στη Βρετανία διπλασιάστηκε.
Έπειτα υπάρχει και ο τρόπος με τον οποίο κατανέμεται το κεφάλαιο.
Μεγάλο μέρος των κεφαλαιουχικών δαπανών των ιαπωνικών εταιρειών ηλεκτρονικών τη δεκαετία του 1980 δεν απέδωσε καμία χρήσιμη λειτουργία.
Αντίθετα, οι φούσκες μπορούν να ωφελήσουν την κοινωνία αν δημιουργούν διαρκή περιουσιακά στοιχεία. Η «τρέλα» των σιδηροδρόμων κατασκεύασε τη ραχοκοκαλιά του σιδηροδρομικού δικτύου της Αγγλίας, ακόμη κι αν χρειάστηκε πολύς καιρός για να φανεί κερδοφόρο.
Οι δεκάδες εκατομμύρια μίλια οπτικών ινών που στρώθηκαν σε όλη την Αμερική στα τέλη της δεκαετίας του 1990 ήταν πολύ περισσότερες από όσες χρειαζόταν τότε το διαδίκτυο.
Όμως τα τελευταία χρόνια διευκόλυναν υπηρεσίες που απαιτούν μεγάλες ποσότητες δεδομένων, όπως το streaming και οι βιντεοκλήσεις.
Ο τελευταίος παράγοντας που καθορίζει τη σοβαρότητα μιας κατάρρευσης είναι το ποιος υφίσταται τις ζημίες.
Όταν πολλοί μεμονωμένοι επενδυτές χάνουν ο καθένας λίγα, η οικονομική ζημιά είναι περιορισμένη.
Αυτό συνέβη μετά τις «φούσκες» της αμερικανικής ηλεκτρονικής βιομηχανίας και του dotcom.
Αντίθετα, στη βρετανική κρίση των σιδηροδρόμων της δεκαετίας του 1860, οι ζημιές συγκεντρώθηκαν στις τράπεζες, που κατέληξαν με πολλά επισφαλή δάνεια.
Στη συνέχεια περιόρισαν τη νέα χρηματοδότηση, βαθαίνοντας την ύφεση.
Πού θα μπορούσε να τοποθετηθεί η Τεχνητή Νοημοσύνη σε αυτήν τη «σκοτεινή πινακοθήκη»; Για να το εκτιμήσουμε, επιλέξαμε δέκα ιστορικές φούσκες και τις αξιολογήσαμε με βάση παράγοντες όπως η σπίθα, οι σωρευτικές επενδύσεις, η αντοχή τους και οι ομάδες επενδυτών (βλ. γράφημα). Με βάση τους κατά προσέγγιση υπολογισμούς μας, η πιθανή φούσκα της ΤΝ έρχεται πίσω μόνο από τις τρεις γιγάντιες σιδηροδρομικές καταρρεύσεις του 19ου αιώνα.
Η σπίθα της άνθησης της ΤΝ ήταν τεχνολογική, αλλά οι πολιτικοί προσθέτουν καύσιμα στη φωτιά.
Μια θεμελιώδης μελέτη με τίτλο «Attention is all you need» δημοσιεύτηκε το 2017.
Η OpenAI παρουσίασε το ChatGPT το 2022. Αυτές οι εξελίξεις δεν είχαν καμία σχέση με την πολιτική.
Ωστόσο, πρόσφατα οι κυβερνήσεις άρχισαν να στηρίζουν τους «πρωταθλητές» τους στην ΤΝ.
Η κυβέρνηση των ΗΠΑ, υπό τον Donald Trump, υποσχέθηκε να μειώσει τους κανονισμούς και να βοηθήσει στην παροχή των υποδομών και του εργατικού δυναμικού που απαιτούνται για την επίτευξη της «παγκόσμιας κυριαρχίας».
Οι κυβερνήσεις των χωρών του Κόλπου ρίχνουν τρισεκατομμύρια δολάρια σε επενδύσεις στην ΤΝ.
Η φύση των κεφαλαιουχικών δαπανών της ΤΝ είναι επίσης ανησυχητική.
Προς το παρόν, το ξόδεμα φαίνεται σχετικά μέτριο σε ιστορική σύγκριση.
Σύμφωνα με την πιο γενναιόδωρη εκτίμησή μας, οι αμερικανικές εταιρείες ΤΝ έχουν επενδύσει το 3-4% του τρέχοντος αμερικανικού ΑΕΠ τα τελευταία τέσσερα χρόνια.
Οι επενδύσεις στους βρετανικούς σιδηροδρόμους κατά τη δεκαετία του 1840 έφταναν περίπου στο 15-20% του ΑΕΠ.
Όμως αν οι προβλέψεις για την κατασκευή κέντρων δεδομένων επαληθευτούν, αυτό θα αλλάξει.
Επιπλέον, ένα ασυνήθιστα μεγάλο ποσοστό των επενδύσεων κατευθύνεται σε περιουσιακά στοιχεία που απαξιώνονται γρήγορα.
Τα προηγμένα τσιπ της Nvidia θα φαίνονται ξεπερασμένα σε λίγα χρόνια.
Υπολογίζουμε ότι τα περιουσιακά στοιχεία της μέσης αμερικανικής τεχνολογικής εταιρείας έχουν διάρκεια ζωής μόλις εννέα ετών, σε σύγκριση με 15 για τα περιουσιακά στοιχεία των τηλεπικοινωνιών τη δεκαετία του 1990.
Τελευταίο είναι το ερώτημα ποιος θα υφίστατο τις ζημιές από μια κατάρρευση. Σχεδόν το μισό από τα επερχόμενα 2,9 τρισ. δολάρια σε κεφαλαιουχικές δαπάνες για κέντρα δεδομένων, σύμφωνα με την Morgan Stanley, θα προέλθει από τις ταμειακές ροές των γιγάντιων τεχνολογικών εταιρειών.
Αυτές οι εταιρείες μπορούν να δανειστούν πολύ περισσότερα για να χρηματοδοτήσουν τις επενδύσεις τους, αν το θελήσουν, καθώς έχουν ελάχιστο υφιστάμενο χρέος.
Αντιπροσωπεύουν περίπου το ένα πέμπτο της χρηματιστηριακής αξίας του δείκτη S&P 500, αλλά ως δανειζόμενοι λογαριασμοί αντιστοιχούν μόλις στο 2% της αγοράς εταιρικών ομολόγων υψηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης.
Οι ισολογισμοί τους δείχνουν πανίσχυροι.
Οι άλλοι μεγάλοι επενδυτές είναι πιθανό να είναι ασφαλιστικές εταιρείες, συνταξιοδοτικά ταμεία, κρατικά επενδυτικά ταμεία και πλούσιες οικογένειες.
Τον Αύγουστο, η PIMCO, ένας μεγάλος επενδυτής σε ομόλογα, και η Blue Owl, μια εταιρεία ιδιωτικής πίστης, χρηματοδότησαν την επέκταση των κέντρων δεδομένων της Meta στη Λουιζιάνα, ύψους 29 δισ. δολαρίων.
Αν η αξία όλων των επενδύσεων στην ΤΝ μηδενιζόταν, τέτοιοι επενδυτές θα υπέφεραν, αλλά είναι απίθανο να κατέρρεε το χρηματοπιστωτικό σύστημα.
Δεδομένου ότι οι αμερικανικές τράπεζες δεν χρηματοδοτούν μεγάλο μέρος της άνθησης της ΤΝ οι ίδιες, η έκθεσή τους σε αυτήν είναι κυρίως έμμεση, μέσω τέτοιων μη τραπεζικών δανειστών.
Σε μια άλλη διάσταση, όμως, η αμερικανική οικονομία βρίσκεται σε ιστορικά μοναδική θέση: η έκθεση των ιδιωτών στο χρηματιστήριο δεν υπήρξε ποτέ τόσο υψηλή.
Η κατοχή μετοχών αντιστοιχεί περίπου στο 30% της καθαρής περιουσίας των αμερικανικών νοικοκυριών, σε σύγκριση με 26% στις αρχές του 2000, στο απόγειο της φούσκας dotcom. Αυτή η ιδιοκτησία συγκεντρώνεται στους πλουσιότερους, των οποίων η κατανάλωση τροφοδότησε την πρόσφατη οικονομική ανάπτυξη.
Σύμφωνα με την Oxford Economics, μια εταιρεία συμβούλων, η καταναλωτική δαπάνη αυξάνεται και μειώνεται κατά περίπου 14 σεντς για κάθε δολάριο μεταβολής της χρηματοοικονομικής περιουσίας. Αυτές οι μεταβολές εξαρτώνται, με τη σειρά τους, περισσότερο από ποτέ από λίγες γιγάντιες εταιρείες, των οποίων οι προοπτικές θα διαμορφωθούν από την ΤΝ.
Τον τελευταίο χρόνο, η υπόσχεση μιας τεχνολογικής επανάστασης αποτέλεσε ευπρόσδεκτη απόσπαση από τη σκοτεινότερη πραγματικότητα των εύθραυστων αμερικανικών θεσμών, των αυξανόμενων εμπορικών φραγμών και του τεράστιου κυβερνητικού δανεισμού.
Αν δεν φτάσει ο ψηφιακός θεός, η πτώση θα είναι σκληρή, καταλήγει ο Economist.
www.bankingnews.gr